华为产业链上的149家公司谁将重现苹果产业链上牛股的辉煌

编者按：本文来自微信大众号“国泰君安证券研讨”（ID：gtjaresearch），作者 国泰君安总量团队，36氪经授权发布。

刚刚发布的iPhone 11系列，很可能无法解救苹果在国内智能手机商场的比例下滑。

尽管预售期间暗夜绿款被抢购一空，尽管果粉们拿到真机后依然会高呼“真香”，但依据9月15日外媒报导，苹果iPhone 11系列全球第一批订单量估计在800万台左右，较去年新机型上市时至少削减10%。

缺少立异元素、没有5G功用的实际，让苹果以及其工业链的未来远景蒙上了一层暗影。

风水轮流转。4G年代看苹果，5G年代看华为。

曩昔十年，万亿美元市值的苹果孕育了整个工业链的青云直上，而只是A股上就有数十家公司借此成为十年十倍的大牛股。

展望未来，国泰君安总量团队以为，以华为为首的国内自主品牌供应链，或将迎来平等体量的“黄金”出资期。

在《复盘苹果工业链黄金十年，看华为工业链出资时机》陈述中，国泰君安总量团队针对华为140余家供货商信息进行了复盘，比对苹果工业链开展过程中的每一个环节和每一个细分范畴，企图从中开掘出确定性相对较高的出资时机。

01苹果供应链的黄金十年

2007年1月9日，苹果公司举行第一代iPhone发布会，触摸屏+Home键的规划令人冷艳。然而在智能手机没有风行的年代，当年iPhone仅有百万台等级的销量。

直到2010年iPhone4的火爆行情，才正式拉开了苹果工业链长达10年的黄金出资期。

从2010年1月到2017年末，A股上证综指最高涨幅59%，而苹果工业链指数最高涨幅抵达1079%，是前者的18倍。

在这段时刻里，苹果工业链毫无疑问便是A股商场中最大的出资主题，孕育了一批成绩亮眼、市值飞涨的明星公司。

▼2010年以来苹果指数远超大盘

数据来历：Wind，国泰君安证券研讨

比方半导体器材范畴的长电科技，其股价于2008年11月7日抵达底部，后上涨至2015年6月5日前史最高点，期间走出两段上升结构，总涨幅1485%。

▼长电科技获益芯片封测龙头位置

数据来历：Wind，国泰君安证券研讨(方框对应区间内时长及股票涨幅)

再如制作声学器材的歌尔股份，其股价于2008年10月17日抵达底部，后上涨至2017年11月14日前史最高点，期间走出三段上升结构，总涨幅3149%。

▼歌尔股份股价走势与成绩变化关联度不断提高

数据来历：Wind，国泰君安证券研讨(方框对应区间内时长及股票涨幅)

还有顺络电子，股价于2008年10月28日见底，后上涨至2015年6月5日前史最高点，期间走出两段显着上升结构，总涨幅2235%。

▼顺络电子盈余才能稳步提高，支撑股价上涨

数据来历：Wind，国泰君安证券研讨(方框对应区间内时长及股票涨幅)

以及制作连接器的立讯精细，其股价自2010年10月到2019年7月，期间走出三段上升结构，总涨幅1713%。

▼立讯精细是全苹果概念股中穿越牛熊的典型

数据来历：Wind，国泰君安证券研讨(方框对应区间内时长及股票涨幅)

02复盘苹果供应链的出资途径

依据曩昔十年苹果相关概念标的股价走势，咱们可将出资途径大致分为三个阶段：

2008年中下至2011年中上；

2012年中下至2015年中；

2015年中下至2017年末。

▼苹果指数与经典标的出资可分为三个阶段

数据来历：Wind，国泰君安证券研讨（第一阶段中指数及部分标的上市时刻较晚，数据比较含义不大）

各阶段指数与所列经典标的均匀出资时长别离为24.3个月、36.6个月、24.6个月，所列经典标的的均匀涨幅别离为783%、694%、183%。

从苹果概念股上涨的三个阶段来看：

第一阶段，全职业普涨。

出资目标首要受估值推进，标的稀缺度、与概念相关度等要素直接决议了对资金的招引程度。在这期间，大部分公司均有5倍以上涨幅。

第二阶段，资金开端对标的根本面进行开掘，股价与成绩相关度开端提高，赛道短期没有天花板约束的公司更易锋芒毕露。

例如显现面板环节的莱宝高科，因为单一客户依靠度高、职业进入壁垒低、工业链上下游揉捏等丧命问题连续露出，导致即便公司成绩依然坚持增加，但增速回落、成绩下滑已是大势所趋，资金四散而逃，股价敏捷垮塌。

第三阶段，受职业景气量下行影响，边沿资金参加度大幅下降，个股定价趋于理性，根本与成绩坚持同步，成绩继续开释的公司更受资本商场喜爱，最终能走出独立行情。

如顺络电子、立讯精细等个股，在工业景气量下行、大部分标的成绩下滑、股价也大幅回落的情况下，依然能坚持成绩稳定增加，因而遭到资金喜爱，成为这一阶段的最大赢家。

03华为供应链三大板块

苹果工业链的曩昔，很可能会成为华为工业链的未来。

国泰君安总量团队依据华为供应的名单和上市公司年报，招股说明书的5大客户名录等途径，整理出华为的供货商系统总共164家，扣除房地产、走运等供应辅助性服务的公司后，电子、通讯、核算机职业的中外供货商供149家。

在这其间，软件与服务供货商数量最多，有21家，半导体规划职业的供货商17家，代工、晶圆制作等出产服务的供货商14家，安防设备等电子配备供货商10家，而华为主经营务触及的中心元器材如存储器、连接器、线缆的供货商数量也别离为9家。

据此核算，华为供货商商场约有5000亿规划，27家A股上市公司来自华为的收入占比超越公司总经营收入的10%。

那么，怎么判别如此巨大的商场和许多的参加者中，谁能分到最大的蛋糕？

咱们依照华为的主经营务进行细分，可以看到总共分为三块（数据来历于华为2018年财报）：

顾客事务，收入3489亿元，占比48%；

运营商事务，收入2940亿元，占比41%；

企业事务，收入744亿元，占比10%。

▼顾客事务、运营商事务和企业事务是华为三大事务支柱

数据来历：Wind，国泰君安证券研讨

这三大事务板块相应的工业链，都具有巨大的出资时机：

运营商事务是华为的根底事务，2011-2018年复合增加率为9%；

顾客事务是华为现在最大的事务，复合增加率为35%；

企业事务是华为增加最快的事务，复合增加率为37%。

接下来，咱们将别离对华为的三大事务即进行深度解析，开掘出各个事务工业链潜在的获益标的。

▼华为2018年92家中心供货商名单

数据来历：华为、国泰君安证券研讨

04顾客事务：华为5G手机敞开新篇章

2019年7月份，华为在深圳总部发布了首款5G手机Mate 20X。

这款5G手机搭载了麒麟980芯片和巴龙5000芯片组，是全球首支搭载双7纳米5G终端芯片，支撑NSA（非独立组网）和SA（独立组网）两种5G形式。

▼华为首款5G手机Mate 20 X

数据来历：华为

从华为首款5G手机的供货商来看，国内企业占到了大多数。

在整机组装上，供货商首要为富士康和比亚迪，CPU首要供货商为海思，指纹识别计划供货商为汇顶科技，PCB供货商包含深南电路、沪电股份等。

因为5G手机在许多层面上对零部件提出了更高的要求，尤其是基带和芯片，两者将是5G手机价值量中提高起伏最大的部分。

现在，基带和芯片的中心部件国内企业仅能完成部分自主代替，除了华为海思能在基带上完成自主出产以外，其他部件根本都依靠进口。

除了基带与芯片外，屏幕、电池、摄像头、天线等面对的要求更多是需求技能性的革新，比方屏幕向全面屏、折叠屏的转化，电池需求供应更长的电力供应时刻，摄像头和天线面对数量上的增加。

因而，在技能不断更新迭代的初期，相关工业链存在十分显着的价值量提高空间。

针对华为手机部分中心设备所需的零部件，咱们对其国内供货商或潜在供货商进行了整理，以下公司未来将有望获益于华为手机事务的长时间快速增加。

▼华为5G手机工业链相关获益标的

数据来历：国泰君安证券研讨

05运营商事务：从4G出资开掘5G出资下的时机

从华为的基站建造规划来看，5G建造进展现已处于全球抢先。

到2019年2月底，华为现已和全球多家头部运营商签定了30多个5G商用合同，有4万多个5G基站已建造在世界各地。

别的，华为推出的RuralStar、PoleStar以及TubeStar (Three-Star)解决计划，将为一亿农村人口供应网络覆盖，为城市供应空间利用率高的基站。

与此一起，华为还研宣告一种一根管道集成整个基站的TubeStar，处理才能挨近塔站的处理水平，但占地面积将更小。

从2020年开端，跟着5G出资逐渐进入高峰期，华为的运营商事务有望迎来大迸发。可以估计在未来5G建造投入的过程中，运营商事务收入会有显着提高。

详细到华为的通讯工业链结构来看，大致可以分为：

网络规划——无线主设备（中心网、BBU、RRU；芯片及模组；天线、天线振子；PCB、滤波器等射频器材；光模块、光器材和小基站）——传输设备——光纤光缆——系统集成（IT支撑、增值事务）——终端设备——运营商——用户。

通讯工业链中上游中，现已有部分公司进入华为供货商系统，还有部分公司现已有开始的协作意向。

结合华为发布的92家中心供货商，咱们以为未来将继续获益华为通讯工业链的公司如下表所示。

▼华为通讯工业链相关获益标的

数据来历：华为官网，国泰君安证券研讨

06企业事务：云核算拓荒新的生长空间

华为的企业云事务散布于12个场景，不只包含了当下要点的金融、交通、石油和天然气、教育和零售职业，还进入了才智城市、公共安全、政务等政务云范畴，为城市建造和公共安全供应解决计划。

在这些使用场景之中，华为向客户供应的不只是自己出产的硬件设备和云核算渠道，还牵头多方协作供应高度定制化的云核算解决计划，其协作伙伴包含顶层规划、运营、渠道和使用等，这些公司也将获益于华为企业云核算的蓬勃开展。

▼华为企业云核算的使用场景

数据来历：华为官网，国泰君安证券研讨

企业事务2018年受大环境影响，增速有所下滑，但即便如此，这项事务增速依然高于其他事务的增速。

▼华为企业事务规划和占比逐年增加

数据来历：华为，国泰君安证券研讨

在供应链方面，华为企业云核算的根底设备首要为服务器、存储器和数据中心交换机，其间所需求的部件包含芯片、DRAM、光模块等中心部件。

咱们整理了国内可以向华为供应这些中心部件的供货商和潜在供货商，可以发现国内尚无供货商可以供应满意华为要求的服务器和存储器所需求的芯片等中心部件。

但关于光模块而言，华为的中心供货商，如光迅科技、华工科技、新易盛等，将长时间获益于华为企业云事务的增加。

▼华为企业云工业链相关获益标的

数据来历：国泰君安证券研讨

07华为的国产代替供应链

此前，华为在手机出产供应链上曾高度依靠国外供货商，但2018年中美风云使得华为愈加深刻地认识到，扶持国内供货商现已成为确保供应链安全的必经之路。

到现在，包含英特尔、高通、赛灵思和博通在内的四家美国芯片规划商与供货商切断了与华为的买卖。一起，谷歌也宣告了已暂停与华为部分事务来往的音讯。

5月以来，不少业内人士猜想，未来华为的供应链将逐渐去美国化。

针对美国的交易约束，华为的供应链安全策略已调整为高端芯片根据海思自主研制，一起与国外尖端厂商协作以确保产品竞争力，国内厂商仅供应手机的低端元器材。

滤波器等射频器材供货商，产品规划由华为担任，供货商仅作为华为的代工厂，天线则首要由华为自己出产。

咱们信任，就像曩昔苹果工业链发明很多十年十倍股相同，未来在国产代替和5G大潮的催化下，华为工业链将迎来平等体量的黄金出资时机。

错失曩昔十年的苹果，不要再错失未来十年的华为。