股价不再妖唯品会脱妖记

　　文/Eastland

　　2019年11月13日发表Q3未经审计财报后，唯品会（NYSE: VIPS）股价累计上涨27.4%，市值回到100亿美元一线。

　　对中概股略知一二的人都知道这只“妖股”。在上市第8个年头，唯品会妖不妖差不多真相大白了。

　　股价不会再“妖”

　　2012年3月唯品会“流血上市”，发行价仅6.5美元，但仍未逃脱“破发”，月末跌至4.39美元，市值仅2.4亿美元。

　　从2012年6月，唯品会开端发力，2014年11月拆股前市值攀升至228.6美元，成为中概股中的“茅台”。拆股后涨势不减，到2015年4月累计上涨70倍。年均涨幅率超越300%，“妖股”之谓由此而来。

　　那些年不断有媒体跳出来说“唯品会被高估了”，但总是被打脸；长时间资金商场“空军”数度来势汹汹，“文斗”是发布做空陈述、“武斗”是借来股票硬砸，成果“文斗”“武斗”通通铩羽而归，做空者被唯品会高管讥为“智力有硬伤”。

　　但2015年4月抵达巅峰之后，唯品会再也“妖”不起来了。旧日“空头的噩梦”总算开端“引很多多头尽折腰”。到2017年12月市值跌至峰值的四分之一。

　　回顾历史，发现唯品会股价与营收增速高度正相关。上升期间的2012年、2013年和2014年，营收同比增速别离为204.7%、145.1%和121.9%。下落期间的2015年、2016年和2017年，营收同比增速别离为73.8%、41%和28.6%。

　　无独有偶，京东股价回调也是从营收增速跌破50%开端的。拼多多单季亏本数十亿，市值却直逼京东，因为营收增速在150%以上。

　　从“看现在仍是看未来”这个维度区分投资人：前者判别公司价值的中心目标是赢利；后者只看增速，一叶障目不见泰山。

　　前者出价保存、讨厌危险、寻常企业难入高眼；后者自诩能预见未来，比方看到京东成为阿里、拼多多成为亚马逊，其实只想把股价炒高套现，“哪管它洪水滔天”。即便在老练长时间资金商场，“二类投资人”也是大有人在。

　　上市头几年，唯品会以高生长姿态招引的是“二类投资人”，走势“妖道”家常便饭。高速增加时间往后，“二类投资人”离场、股价大幅回落，看中唯品会长时间价值的投资者逢低吸纳，加之腾讯、京东两大工业投资者参股，唯品会股价触底上升。此刻投资人集体已然面貌一新，他们不会让标的“妖”起来。

　　2018年12月，唯品会股价收于5.46美元，对应市值36.5亿美元，约为峰值时的22%。

　　2019年12月27日，唯品会股价收于14.52美元，较年头上涨165.9%，市值迫临100亿美元。

　　用户增加的瓶颈

　　唯品会是比京东更朴实的自营电子商务渠道，产品销售收入被全额确以为营收（京东仅将自营收入全额确以为营收）。2018年，唯品会产品销售收入815.1亿，占营收的96.4%；2019年前三季，产品销售收入606.6亿、占营收的95.3%。

　　早年唯品会财报对总买卖金额GMV只字不提，直到2017年Q2才“有据可查”。

　　以唯品会各季产品销售收入做分子、GMV做分母，算出过往7个季度的成交率在58%~64%之间。2019年Q3，产品销售收入和GMV别离为184.8亿和317亿，成交率58.3%。#GMV有四成是水#

　　GMV不只水分大，而且各电子商务渠道计算口径不同，另一方面会计师又难以核对。所以这个数据除了PR，价值甚微。阿里、京东先后中止在季度中发表GMV、年报中也只一笔带过，只要拼多多卖力挥舞这面“破旗”。

　　唯品会中心电商事务增加乏力，过往四个季度（2018年Q4~2019年Q3）产品销售收入同比增幅别离为6.5%、5.6%、8.1%和8.5%。#满是个位数#

　　与阿里、京东类似，唯品会营收的首要推动力是活泼用户增加。

　　2018年3月4日，唯品会旗舰店在京东上线；同年4月8日，唯品会进入微信“九宫格”；2018年Q2，季度活泼用户数达2980万，同比增加6%；2018年Q4，季度活泼用户数达3240万，同比增加13%；2018年度活泼用户数达6050万，同比增加22%，但产品销售收入增幅仅为14.5%。

　　一起承受“两大高手”加持，用户增加有起色但并不冷艳，看来腾讯、京东也只能帮唯品会到这个境地了。

　　在有14亿人口的国度，季度、年度活泼用户别离只要3000万和6000万的唯品会只能算“小众电商”。下沉商场也是雷声大雨点小，不然季度活泼用户数不会整年徜徉在3000万（注：电商界说活泼用户的根据是“期间至少有一次购物”，与其它语境下“日活”“月活”意义不同）。

　　用季度GMV除以订单数，得到客单价；用季度产品销售收入除以活泼用户数，得到人均季度消费金额。两组数值季节性动摇显着，波峰、波谷别离呈现在四季度和三季度。

　　2017年人均季度消费峰值为821元，2018年Q4为772元，低了49元；

　　2018年人均季度消费最低点呈现在三季度，为643元，2019年三季度人均季度消费577元，低了66元；

　　2019年Q3客单价为248元，较2018年Q3低36元。

　　腾讯、京东助力，活泼用户数依然增加乏力，好像“人口盈余”“下沉商场”与唯品会关系不大。2019年7月，唯品会接连出招：收买杉杉（商业集团）、结盟快手，目的适当显着——打破用户增加瓶颈。

　　“盈余基因”

　　梁建章曾说“携程的血液里流淌着盈余的基因”，唯品会也有这样的基因。2012年Q4，唯品会初次单季盈余，到2019年Q3已接连28个季度坚持盈余，从未呈现亏本。

　　盈余的我国互联网企业不必两只手就数得过来——阿里、腾讯、百度、网易、携程，其间携程、百度近年呈现单季亏本，“金刚不坏之身”已破。在电商范畴，“唯二”坚持盈余的是阿里和唯品会。

　　因为品类的原因，唯品会毛赢利率远高于京东自营。2019年Q3毛赢利42.3亿，毛赢利率21.6%。

　　亚马逊带了一个坏头——把履约开销划归费用，掩耳盗铃、虚增毛赢利，京东、唯品会天然有样学样。

　　但除掉履约本钱后，唯品会实在毛赢利率仍在10%以上。2019年Q3，实在毛赢利及毛赢利率别离为26.5亿和13.5%。京东在敞开渠道事务大幅拉高毛赢利而且不计物流本钱的情况下，毛赢利率也仅仅是这个水平。

　　唯品会费用控制能力十分强，商场、研制和行政三项费用占营收的份额一直坚持在10%以下。2019年Q3三项费用金额别离为7.2亿、4亿和6.8亿（三项费用中包含2.1亿股权鼓励本钱），费用率别离为3.7%、2.0和3.5%。

　　2019年前三季度，京东商场费用算计140亿，占营收的3.4%；唯品谈判场费用算计23.8亿，占营收的3.7%；拼多多商场费用算计179亿，占营收的92.7%。拼多多与京东、唯品会形式不同，严厉来讲不能这样直接比较。但不管任何生意，营销花掉收入的90%都应当警觉。

　　最近来自日本梵宇的“标语”意外走红——除了存亡，都是擦伤。唯品会回归特卖、缩短金融服务、抛弃自营物流，一系列举动所体现的情绪是“除了存亡，不抛弃盈余”。

　　日久见人心，接连28个季度坚持盈余阐明唯品会的稳健，不必定给你惊喜，但必定不让你惊慌。

　　唯品会股价、成绩已与“妖”无缘。